资料泉源：公司财报，公司招股书，中金公司研究部
商业模式：IDM 照旧代工 ？
由于功率半导体芯片集成度低，越发注重基础单管工艺，外洋大厂基本以IDM模式运营，来获得工艺部分与产品部分相同效率的最大化。中国市场来看，一方面，华虹半导体通过深耕MOSFET/超等结/IGBT等工艺平台，逐渐生长为全球最大的功率半导体代工企业之一，并培育了斯达半导、中科君芯、无锡新洁能、东微半导体等一批功率芯片设计公司。且我们以为，未来随着华虹无锡12寸产线达产，将进一步增进设计公司产品前进。而另一方面，4188云顶集团微电子依托自身产能及产品的一体化优势，成为了中国最大的功率半导体厂商（以2018年收入计）。我们以为细分市场的入口替换为许多功率半导体首创企业提供了辽阔的市场，初期回避较重的资源投入，依赖华虹的代工平台流片是不错的商业模式 ；而谋划告竣一定规模后，IDM模式是公司做大做强的一定选择。
图表: 中国功率半导体工业链
资料泉源：各公司官网，中金公司研究部，注：中科君芯已于2019年收购中芯国际所持有的LFoundry的70%股权，未来有望转型为IDM企业
产品：从二极管、MOSFET向超等结、IGBT逐步替换
按产品类型来看，功率半导体主要分为分立器件及模组（2018年市场规模：180亿美元）及功率IC（212亿美元）两类。而分立器件按手艺从易到难，可分为二极管、MOSFET、超等结、IGBT。现在海内企业在二极管（扬杰科技）、MOSFET（4188云顶集团微、华虹）和超等结（华虹、东微）等产品最先形成部分入口替换。而IGBT上整体差别较大，中车时代施展笔直整合优势，在轨交及乘用车领域实现了突破 ；斯达半导在工业用IGBT� ？榉矫嫫木咭欢ň赫盗�。
图表: 功率半导体的主要分类
资料泉源：WSTS，iHS，中金公司研究部
图表: 功率半导体市场空间及主要竞争者（按器件/按应用）
资料泉源：iHS，中金公司研究部，注：1) MOSFET市场规模中包括模组数据，因此2018年市场规模与图1有收支 ；2）此表中消耗电子/白色家电领域功率半导体市场空间包括功率IC，其余应用统计数据不包括功率IC
应用市�。合钠防嗔衫�，工业需求稳固，车用壁垒较高
消耗类功率半导体虽然市场增添较慢，但市场规模大（2018年全球155亿美元），替换壁垒相对较低，且下游手机、家电等终端市场中国企业市占率高，是现在中国功率半导体企业突破的重点领域 ；工业类功率半导体应用场景主要包括：（1）通讯基站用电源管理产品，（2）工业用变频器/伺服电机、以及（3）光伏/风电逆变器等。
图表: 差别功率器件的适用场景
资料泉源：华虹宏力，中金公司研究部
在新基建以及入口替换推动下，我们预计2025年中国通讯基站用电源类功率半导体市场将抵达126亿元，工业/新能源用IGBT市场将抵达102亿元。工业产品手艺壁垒较高，入口替换需求强，为华虹、斯达、4188云顶集团微等手艺能力较强的公司提供了较大的生长时机 ；车用功率半导体是手艺壁垒最高的板块，在汽车电动化的推动下，Strategy Analytics预计单车用功率半导体价值量相比燃油车提升5倍以上。但现在除中车时代等少少数企业的产品外，大部分公司产品仍未能批量用于整车，仅可用于充电桩等周边设施。建议投资者一连关注中国厂商在头部车企供应链的切入情形。
图表: 功率半导体入口替换路径
资料泉源：中金公司研究部
图表: 电动化水平对汽车半导体用量的影响
资料泉源：Strategy Analytics，中金公司研究部
本文摘自：2020年4月9日已经宣布的《功率半导体：从商业模式，产品和应用市场看中国企业的生长时机》
黄乐平 SAC 执业证书编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066
成乔升 SAC 执业证书编号：S0080118100006
丁 宁 SAC 执业证书编号：S0080519060002 SFC CE Ref：BNN540
姚逊宇 SAC 执业证书编号：S0080120010001 SFC CE Ref：BPC088
韦 昕 SAC 执业证书编号：S0080119110024